PTA 需求有韧性原料偏高估

2023-07-04 12:02:15 来源：国投安信期货

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成品油消费税扩大征收范围

受国内成品油消费税征收范围扩大的影响，昨日PTA小幅冲高后回落。笔者认为，该影响主要体现在市场心态上，中长期的影响偏空，后市主要关注原料PX估值回落风险对PTA市场的影响。

6月30日，相关部门发布《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》（下称《公告》），其中第三条提到，对混合芳烃、重芳烃、混合碳八、稳定轻烃、轻油、轻质煤焦油按照石脑油征收消费税。受此影响，国内成品油价格应声上涨，其中汽油涨幅明显。

2022年以来，芳烃调油对芳烃下游化工品的影响逐渐被市场关注。2023年6月底，CFR中国PX-CFR日本石脑油价差攀升至460美元/吨以上的高位，虽然近日小幅回落，但依旧是化工品中偏高估的一个品种。基于以上两点，《公告》对芳烃市场的影响成为市场关注焦点，尤其是PX的高估值将何去何从，对PTA市场的影响有多大？从7月3日市场的表现来看，PTA早盘小幅冲高后回落，之后在5600元/吨一线横盘整理。由此可见，《公告》对PTA的短期影响主要是心态上的，预期中长期影响偏利空。

首先，从表面来看，成品油消费税征收范围扩大，意味着调油组分进入调油池的成本上升，所以汽油价格短期上涨的逻辑较为明确。不过，对化工原料产品来说，意味着其进入调油市场的成本上升，回流至化工市场的数量会因此增加，涉及的产品包括混合芳烃、重芳烃、混合碳八、稳定轻烃、轻油、轻质煤焦油。近日，已经有生产企业停止销售部分可调油的化工原料，也传言有成品油生产企业外卖芳烃产品。

2022年，国内PX工厂一度出现过因原料短缺而降负甚至停车的情况，还有一体化装置在柴油利润高位时进行减产化工品增加成品油的操作。笔者认为，成品油消费税征收范围扩大，将抬高化工原料流向成品油市场的门槛，这有利于国内化工原料回归市场。

其次，据CCF统计，国内PX装置产能4217万吨，其中一体化配套装置3657万吨（个别装置需外购少量原料），短流程装置只有4套，涉及产能560万吨。目前，青岛丽东开工率不足五成，福佳大化开工率在七成附近，中金石化开工率在八成以上，福化集团两条线均停车，计划8月下旬重启。从装置开工负荷来看，炼化装置一体化整体运行稳定，但几套短流程装置近几年受芳烃原料紧张的影响较大。

成品油消费征税范围扩大之后，国内芳烃原料回流化工市场将有利于以上装置开工负荷提升，但由于部分装置的原料采购依赖海外市场，所以依旧受到海外芳烃调油节奏的影响。笔者预计，在8月海外芳烃调油需求减弱之后，以上装置的原料供应紧张问题也会缓解，包括海外PX装置开工负荷都有可能同步回升，这也是后市PX估值可能回落的重要逻辑。

最后，目前PTA市场加工差不足300元/吨，企业效益不佳，但下游聚酯开工维持在93%附近的高位，同时还有新装置继续投产。据CCF统计，7月初有两套共105万吨的聚酯装置投产，聚酯产能将调整至7590万吨。然而，下游涤丝库存目前处于历年同期偏高水平，同时远低于去年同期水平。由此来看，目前的产品库存没有对聚酯厂造成明显压力，预计聚酯将维持当前的开工负荷。因此，在刚需坚挺的支撑下，PTA供需矛盾不突出，PTA加工差驱动不强，原料PX估值回落风险成为PTA市场重要的潜在利空。

整体来看，目前国内依旧有部分PX装置因原料短缺降负或停车，化工原料回流化工市场之后，这部分装置的开工率有提升的空间。此外，海外芳烃调油需求到8月可能大幅减弱，海外PX供应也存在回升预期。因此，PX的高估值可能面临下行风险，这是PTA后市重要的利空因素。

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